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老乡鸡又失败了。从A股到港股，五年五次，全部折戟。
2026年7月8日，港交所一纸公示，宣告老乡鸡于今年1月8日递交的港股招股书正式失效。这是它第五次冲击资本市场失败。
这家被称为“中式快餐一哥”的企业，门店开到了1658家，覆盖9个省61个城市。按2024年交易总额算，它在中式快餐行业市场份额0.9%，位列第一。
但这个快餐业的翘楚，却迟迟等不来它IPO的一刻，问题出在哪？
五年五战，全部落空
老乡鸡的上市梦，始于2021年。
2022年5月，它首次向上交所递交招股书。同年10月，证监会甩出45项反馈意见，包括实控人行贿、食品安全、社保公积金……每一条都戳在企业治理的敏感神经上。老乡鸡没有回复问询。
同月底，它第二次提交IPO申请。2023年2月，申请被平移至上交所审核，3月收到首轮问询。五个月后，老乡鸡主动撤回。理由是“A股上市所需预期时间无法与战略发展及融资计划相一致”。
转战港股后，同样不顺。
2025年1月3日首次递表，因未在规定期限内完成材料更新而失效；同年7月7日二次递表，再度失效；2026年1月8日第三次递表，半年后依然失效。
四年时间，两代掌门，五次冲击，悉数折戟。
代价是惨重的。2022年A股申报阶段，市场给老乡鸡的估值约181亿元；到了2025年胡润独角兽榜单，估值只剩90亿元。四年间，超过90亿元估值蒸发。
资本的耐心，正在以肉眼可见的速度流失。
增收不增利，毛利率不到同行一半
老乡鸡的业绩，表面看还不错。2022年到2024年，营收从45.28亿元涨到了62.88亿元。2025年前八个月，收入45.78亿元，同比增长了10.9%。
但赚钱能力一直在往下掉。营收增速从2022年的58.38%，降到了2023年的24.8%，再到2024年的11.27%；净利润增速更夸张，从86.67%跌到48.81%，再跌到9.07%。
更扎眼的是毛利率。2022年到2025年前八个月，老乡鸡的毛利率分别是20.3%、23.3%、22.8%、24.6%，始终没超过25%。
同行什么水平？“小菜园”2024年毛利率68.12%，“绿茶”集团68.92%，“遇见小面”65.72%，“三家全”在60%以上。老乡鸡连人家的一半都不到。
为什么这么低？一方面，是外卖平台抽成太高。2025年前八个月，老乡鸡外卖收入占比接近一半，平台服务费率超过了17%。另一方面，是门店扩张带来的成本压力。更要命的是，它的利润里藏着一个巨大的窟窿。
社保欠缴超1亿，罚款风险2.15亿
2022年、2023年、2024年以及2025年前八个月，老乡鸡社会保险及住房公积金供款缺口分别为1070万元、2140万元、3630万元及3190万元。四年累计超过了1亿元。
这1个亿的缺口，是在老乡鸡利润里省出来的。
如果足额缴纳社保和公积金，老乡鸡的利润会进一步下滑。换句话说，它现在的盈利能力，有一部分是建立在没给员工交够社保的基础上的。
更麻烦的是罚款风险。同期因社保差额可能面临的潜在最高罚款额，分别约为1610万元、4270万元、8190万元及7470万元。合计高达2.15亿元。这还只是可能面临的罚款，不是已经确定的损失。
对于这种状况，老乡鸡的解释是：员工流动性高、部分员工不愿承担费用、外来务工人员选择在当地参保。
这个说法，证监会显然不认可。2022年首次问询时，社保公积金就是45项问题之一。四年过去了，五次IPO，这个问题始终没解决。
一个连员工社保都交不齐的企业，凭什么让投资人相信它能管好上市后的千百家门店？
食品安全：676名顾客受影响
除了社保，还有食品安全。
招股书披露，2022年至2024年间，老乡鸡共有13家直营店发生食品安全事故，导致13项行政处罚；原因包括：使用超过保质期的食材、使用不符合卫生标准的餐具、菜品中发现异物等。这些事故影响了约676名顾客。
各地市场监管部门的处罚记录也能查到。2025年，安庆市天柱山路店因经营混有异物的食品被处罚。同一年，宁波江北万达广场店销售的辣椒被检出农药残留超标。
2026年6月，老乡鸡又因“携宠进店”事件公开道歉。有网友反映，在合肥一家门店看到宠物狗被放在餐厅椅子上进食。老乡鸡承认管理存在疏忽，禁入标识不清晰、员工培训不到位、缺乏宠物安置空间。
一家“缺课”太多的企业
老乡鸡的故事，本来很励志。
2003年，创始人束从轩在合肥街头开了一家叫“肥西老母鸡”的快餐店，凭着一碗鸡汤，一步步做成中国中式快餐市场份额第一的品牌。
但上市不是做慈善，也不是讲故事。它是一场严苛的考试，考的是企业治理、是财务规范、是社会责任。
社保欠缴超1亿元，食品安全屡罚不改，毛利率不到同行一半，估值蒸发90亿元……一个连员工基本保障都不愿做好的企业，资本市场凭什么给它开门？
五次失败，不是运气不好，是要补的漏洞太多了。
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